Ethena (ENA)

Ethena Season 5 에어드롭 청구가 시작되었습니다.

포인트 기준 상위 2000 지갑은 이전 시즌과 동일한 베스팅 모델을 따릅니다. 할당량의 약 1/3이 매주 청구 가능해집니다.

상위 2000위 외의 지갑은 즉시 100% 해제됩니다. 베스팅 없음.

1. 에어드롭 청구: https://t.co/YDDxXSVDCX
2. 베스팅 청구: https://t.co/EMPGx2WREK

선택이 필요 없습니다. 순위에 따라 자동으로 할당되었습니다.

또한 Season 6 포인트는 3월 26일부터 자동으로 적립되고 있습니다. 추가 조치 없이 계속 적립할 수 있습니다.

중요한 업데이트 하나 더 있습니다. 이는 포인트 인센티브가 있는 마지막 시즌이며, 앞으로 추가 토큰 인센티브는 제공되지 않을 예정입니다.

여기 @ethena에 대한 현실 검증입니다

초기부터 이 프로토콜을 다루어 왔습니다. ENA를 보유하거나 sUSDe를 사용하는 경우, 반드시 확인해야 할 내용입니다👇

➥ 우리가 모두 구매한 Ethena:

➢ 델타 중립 합성 달러 (암호화 영구 계약을 현물에 대해 숏)
➢ 펀딩 이자 획득
➢ 수익을 sUSDe 보유자에게 전달
➢ 프로토콜이 일부를 차감

정점에서 이 모델은 단일 분기에 1억 5,100만 달러를 창출했고 sUSDe 수익률은 27%였으며, 프로토콜은 1,018만 달러를 보유했습니다. 차감 비율은 6.74%였습니다.

➥ 현재 존재하는 Ethena:

➢ 2025년 초에 USDe 뒷받침 중 93%가 델타 중립이었으나 현재는 11%입니다.
➢ 암호화 펀딩 금리가 압축되고 엔진이 멈췄습니다.
➢ sUSDe 수익률이 3.20%로 하락했습니다.

프로토콜은 기관 대출 및 실물 자산(RWA) 할당으로 전환하여 수익 흐름을 유지하려고 제품을 변경했습니다.

➥ 모든 것을 알려주는 손익계산서입니다:

‣ 2026년 1분기 총 매출은 6,500만 달러였으며, 프로토콜 수익은 65.5만 달러였습니다.
‣ 2026년 2분기 현재까지 총 매출은 2,026만 달러, 수익은 37만 달러입니다.
‣ 연간 수수료는 1억 9,300만 달러이며, 실제 프로토콜이 유지하는 금액은 399만 달러(2% 차감 비율)입니다.
‣ 월 매출은 32.7만 달러이며 시가총액은 8.89억 달러입니다. 우리는 실제 수익의 약 320배에 해당하는 토큰을 보유하고 있습니다.

수수료 스위치는 이를 해결하지 못합니다. 활성화 조건은 USDe 공급량이 60억 달러 이상이고 매출이 정점에 달했을 때 충족되었으며, 현재 공급은 39억 달러이고 매출은 급락했습니다.

오늘 활성화하는 것은 이미 Sky의 sUSDS보다 낮은 수익을 얻고 있는 sUSDe 보유자들의 수익을 빼앗는 것을 의미합니다. ENA 스테이커에게 한 베이시스 포인트씩 전환될수록 USDe는 잃을 수 없는 경쟁자 대비 경쟁력이 떨어집니다. 모두가 기다리는 촉매제는 활성화가 기본 제품을 악화시키는 역설에 갇혀 있습니다.

➥ 여전히 작동하는 것👇

1. Bybit 해킹, 10/10 디페그, rsETH 익스플로잇 등 모든 큰 위기 속에서도 6,245만 달러의 준비금을 유지했습니다.
2. 담보 비율 101.2%
3. USDe는 스테이블코인 제품으로서 견고합니다.
4. 순수히 수익을 위해 sUSDe를 보유한다면 제품은 약속한 대로 수익을 제공합니다. 3.72%가 더 단순한 옵션 대비 위험을 정당화하는지는 스스로 판단해야 합니다.

➥ 모든 것을 바꿀 수 있는 요소는?

Ethena는 HyENA를 통해 Hyperliquid에서 HIP-3을 활용해 델타 중립을 상품 및 주식으로 확장하고 있습니다. 2026년 3월 Binance의 금 펀딩 금리는 평균 24.6%였으며, 암호화는 거의 0에 가까웠습니다.

상품 델타 중립이 성공하면 ⭢ 수익 프리미엄이 돌아오고 ⭢ sUSDe가 다시 경쟁력을 얻으며 ⭢ 차감 비율이 성장할 여지가 있습니다.

3.72% 수익률에서는 실패하는 수수료 스위치 수식이 15-20%에서는 작동할 수 있습니다.

HIP-3 미결제 약정(OI)은 6개월 만에 7천만 달러에서 14.3억 달러로 성장했습니다. HyENA는 이미 USDe를 담보로 사용합니다. 인프라는 존재하지만 Ethena는 상품/주식 시장에서 델타 중립을 실행한 적이 없으며, 이는 시험이 됩니다. 또한 HIP-3 외에도 파이프라인이 공격적입니다:

‣ 기관 정산을 목표로 하는 Securitize와 함께하는 Converge 체인
‣ Franklin Templeton 및 Fidelity가 지원하는 규제 자본을 위해 sUSDe를 포장하는 iUSDe
‣ 다른 생태계를 위한 USDe 화이트라벨링을 제공하는 Stablecoin-as-a-Service

이러한 활동은 모델이 작동함을 입증하기 위해 일정 기간 동안 프로토콜 수익을 창출해야 하며, 이번 게시물은 계획된 것이 아니라 현재 존재하는 것에 근거해 평가되어야 합니다.

➥ 어떤 결정을 내리기 전에 주목해야 할 세 가지 숫자👇

1. sUSDe와 sUSDS 비교. sUSDe가 다시 지속적으로 Sky의 수익을 앞설 때 예금자 수요가 회복됩니다(현재는 손실 중).
2. 차감 비율 회복이 필요합니다. 약간 회복했지만 이 평가에서 프로토콜 수익이 의미를 갖기 위해서는 3-4% 이상을 유지해야 합니다(Q3 2025: 6.74% | Q4 2025: 0.48% | Q1 2026: 1.01% | Q2 현재: 1.80%).
3. HyENA 상품 거래량. 금 및 주식 영구 계약이 USDe 뒷받침을 위한 실제 펀딩 수익을 창출하기 시작하면 논제가 완전히 바뀝니다(주간 추적).

프로토콜과 모델이 죽거나 고장난 것은 아니지만, 8.89억 달러 시가총액을 정당화했던 Ethena 버전은 현재 존재하지 않습니다. 현재 존재하는 것은 월 32.7천 달러를 벌어들이는 수수료 전달 장치이며, 상품 델타 중립이 암호화 펀딩 금리를 끈 엔진을 다시 시작할 것이라는 베팅을 하고 있습니다. 이 베팅이 성공할 수도 있습니다.

오늘 $ENA를 보유하고 있다면, 검증된 모델이 아니라 전환 단계에 투자하고 있음을 이해하십시오. 검증된 모델은 2025년 3분기에 종료되었습니다.

주의: 투자 권유가 아닙니다. 이 정보를 교육 목적에만 사용하시고 금융 결정을 내리는 데 사용하지 마세요. 감사합니다.

데이터 제공: @DefiLlama @EntropyAdvisors 에 감사드립니다.